人民幣國際化踏上新征程:世行在中國首發(fā)SDR債券
“萬里赴戎機(jī),關(guān)山度若飛。”花木蘭代父從軍的故事,全球家喻戶曉。而全球范圍內(nèi)首只以SDR計(jì)價、以人民幣結(jié)算的債券被命名為“木蘭債”,標(biāo)志著人民幣國際化踏上了新的征程,也是強(qiáng)化SDR在國際貨幣體系中的作用的重要里程碑。
昨日下午4點(diǎn),世界銀行(國際復(fù)興開發(fā)銀行)首期特別提款權(quán)(SDR)計(jì)價債券在中國銀行間債券市場成功發(fā)行,發(fā)行規(guī)模為5億SDR(約人民幣46.6億元),期限為3年,利率為0.49%,簡稱“16世行SDR01”,結(jié)算貨幣為人民幣。
本次發(fā)行吸引了銀行、證券、保險等境內(nèi)投資者以及各貨幣當(dāng)局、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)等約50家機(jī)構(gòu)的積極認(rèn)購,認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到2.47。
木蘭債是推動SDR金融工具市場化的有益嘗試,提高SDR作為超主權(quán)儲備貨幣的吸引力。而以人民幣結(jié)算,就將增加人民幣的使用;投資者購買了SDR的資產(chǎn),為了對沖SDR的敞口,也必將增加包括人民幣在內(nèi)的貨幣的使用。因此,木蘭債的發(fā)行,不僅具有廣告效應(yīng),對人民幣國際化和中國資本市場的國際化都具有深遠(yuǎn)的意義。
35年后重啟SDR債券
SDR(Special Drawing Right,特別提款權(quán))誕生于1969年,是一種超主權(quán)的儲備資產(chǎn)。事實(shí)上,上世紀(jì)70到80年代曾發(fā)行過13支總計(jì)約5.63億SDR的債券,當(dāng)時約合6.61億美元,發(fā)行機(jī)構(gòu)也主要是一些商業(yè)機(jī)構(gòu)或小型政府,比如瑞典南部的一個城市,瑞士的一家手表廠。
自1981年后,SDR債券市場干涸了。2008年國際金融危機(jī)后,中國央行行長周小川發(fā)表了《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》,提出了積極推動創(chuàng)立SDR計(jì)值的資產(chǎn),增強(qiáng)其吸引力。
今年4月1日,周小川在于巴黎召開的G20“國際金融架構(gòu)高級別研討會”上表示將積極研究在中國發(fā)行SDR計(jì)值的債券。
匯豐銀行(中國)行長兼行政總裁廖宜健透露,今年4月26日人民銀行金融市場司與銀行間交易商協(xié)會在訪問倫敦時,在匯豐總部大廈與世界銀行開了視頻會議,討論初步方案。從4月的動議,到8月31日成功定價發(fā)行,4個月的努力,填補(bǔ)了過去35年來市場的空白。
央行副行長潘功勝認(rèn)為,此次世界銀行成功發(fā)行SDR計(jì)價債券,是推動SDR金融工具市場化的有益嘗試,有利于國內(nèi)外投資者多樣性的資產(chǎn)配置,規(guī)避單一貨幣的利率匯率風(fēng)險;同時也是擴(kuò)大SDR使用的標(biāo)志性事件,有利于增強(qiáng)國際貨幣體系的穩(wěn)定性和韌性,具有重要的里程碑意義。
與之前單一貨幣計(jì)價的債券相比,木蘭債在計(jì)算結(jié)算金額時更為復(fù)雜。中國外匯交易中心為木蘭債計(jì)算發(fā)行價格、付息兌付的人民幣金額,采用了交易中心當(dāng)日11:00在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布的4種外幣兌人民幣的參考匯率以及IMF公布的SDR貨幣數(shù)量進(jìn)行計(jì)算,得出的結(jié)果是100個SDR的等值人民幣金額為931.5851元。
這也是世界銀行首次在中國境內(nèi)資本市場發(fā)行債券。世界銀行副行長Arunma Oteh表示:“這單新產(chǎn)品的發(fā)行,為中國投資者支持世行的項(xiàng)目提供了絕佳的機(jī)會。對于國際投資者來說,這款產(chǎn)品也具有吸引力,因?yàn)樗軐_SDR的負(fù)債。”
本次債券的票面利率為0.49%。興業(yè)研究此前的報告指出,對于境外投資者而言,SDR債券的“正”收益率具有相當(dāng)?shù)奈。?dāng)前許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債收益率已經(jīng)處于歷史低位,甚至為負(fù)。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債在經(jīng)過中國國債 “中和”之后整體的收益率將有不錯的提升,所以,國際高評級機(jī)構(gòu)發(fā)行的SDR債券,其收益率提升而信用風(fēng)險基本沒變化,儼然就變成了國際機(jī)構(gòu)投資者,特別是海外養(yǎng)老基金、保險機(jī)構(gòu)等當(dāng)前想要尋覓的相對高收益資產(chǎn)。
規(guī)避單一貨幣的利率匯率風(fēng)險
SDR債券的優(yōu)勢是顯而易見的。中金公司研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理梁紅指出,與人民幣、美元等單幣種債券相比,SDR債券能夠降低匯率和利率風(fēng)險,能提供更高的風(fēng)險調(diào)整回報。在目前存在資本管制的情況下,它為境內(nèi)投資者提供了一個配置外匯資產(chǎn)而不涉及跨境資本流動的途徑。
IMF于今年7月22日公布的《SDR的角色,再次思考》中指出,SDR貨幣籃子中,各幣種的匯率顯示出弱相關(guān)或負(fù)相關(guān),能起到很好的對沖效果。同樣的,SDR中各幣種的參考利率之間盡管是正相關(guān),但相關(guān)性也不強(qiáng),能規(guī)避單一貨幣工具的利率風(fēng)險。
梁紅還表示,當(dāng)預(yù)期人民幣升值但沒有途徑去境外發(fā)行美元債的時候,中國企業(yè)未來甚至也可以考慮發(fā)行SDR債券。該產(chǎn)品還代表投資中國的一種新方式,尤其對需要SDR產(chǎn)品以對沖SDR負(fù)債(如IMF貸款)的投資者具有吸引力。
但從目前來看,以SDR計(jì)值的資產(chǎn)的缺陷也很明顯。IMF在上述報告中指出,SDR貨幣籃子只是眾多貨幣組合中的一種,不同貨幣在SDR中的權(quán)重是固定的,而每個組成貨幣的外匯市場都具有充分的深度和廣度,也有不同的工具,投資者其實(shí)完全可以構(gòu)建自己的貨幣組合。
在定價上,該報告指出,由于沒有有效的收益率曲線,市場參與者在給SDR債券定價時,需要參考每一種貨幣的收益率曲線,以及發(fā)行主體的信用風(fēng)險。在定價上的挑戰(zhàn),將會限制SDR債券的需求以及二級市場交易。
該報告還指出,SDR貨幣籃子的屬性,相當(dāng)于投資者購買了以5種貨幣計(jì)價的資產(chǎn),或發(fā)行人承擔(dān)了5種貨幣計(jì)價的債務(wù),市場主體就需要在資產(chǎn)負(fù)債表的另一端做對應(yīng)的操作來對沖單個貨幣的敞口,這就增加了資產(chǎn)負(fù)債表管理的復(fù)雜性。
SDR貨幣籃子每5年調(diào)整一次,這也是市場參與者不得不考慮的。興業(yè)研究的報告指出,每次重估都可能引發(fā)SDR價值的一定變動。此外,SDR畢竟不是貨幣,不能直接進(jìn)行結(jié)算,存在自身流動性不足的問題。
梁紅預(yù)計(jì),SDR債券將主要由投資者持有到期,流動性較差。但由于木蘭債以人民幣結(jié)算,將增加人民幣在金融結(jié)算中的使用,對沖SDR敞口也必然要增加對包括人民幣在內(nèi)的SDR的使用,這對人民幣國際化及中國資本市場的國際化都有重要的意義。
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