原標(biāo)題：公開(kāi)市場(chǎng)結(jié)束連日凈回籠 年末資金面緊平衡預(yù)期難消

　　昨日，雖然央行加大了資金投放力度，令公開(kāi)市場(chǎng)終結(jié)了連續(xù)四日的凈回籠，但900億元的凈投放量未能完全緩解當(dāng)日資金面整體“旱情”，尤其是跨月資金價(jià)格的跳漲，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期資金面仍不樂(lè)觀。

　　在貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型為主逐步向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型過(guò)程中，央行對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控更加靈活。

　　昨日，雖然央行加大了資金投放力度，令公開(kāi)市場(chǎng)終結(jié)了連續(xù)四日的凈回籠態(tài)勢(shì)，但900億元的凈投放量未能完全緩解當(dāng)日資金面整體“旱情”，尤其是跨月資金價(jià)格的跳漲，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期資金面仍不樂(lè)觀。市場(chǎng)人士指出，臨近年末，機(jī)構(gòu)將加大籌措跨年資金的力度，春節(jié)前資金面緊平衡預(yù)期仍難消除，即便能夠“借到錢(qián)”，也解決不了“借錢(qián)貴”的問(wèn)題。

　　資金面“旱情”仍未緩解

　　在周二資金面緊張程度升級(jí)后，昨日的公開(kāi)市場(chǎng)操作終于讓市場(chǎng)略微舒了口氣。

　　昨日，公開(kāi)市場(chǎng)終于結(jié)束了此前連續(xù)四日的凈回籠態(tài)勢(shì)。央行當(dāng)日向市場(chǎng)投放2300億元逆回購(gòu)，在與當(dāng)天到期量對(duì)沖后，單日凈投放資金900億元。

　　昨日的操作總量較前一交易日增加逾兩成，一定程度上釋放出央行月末維護(hù)資金面平穩(wěn)的信號(hào)。不過(guò)，從當(dāng)天資金面的表現(xiàn)來(lái)看，900億元的凈投放量仍無(wú)法阻止資金價(jià)格的上漲。

　　當(dāng)日，銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率全線(xiàn)上漲。隔夜品種（DR001）加權(quán)平均利率上行約7個(gè)基點(diǎn)至2.41%；7天品種（DR007）加權(quán)平均利率跳漲約10個(gè)基點(diǎn)至2.68%；而更長(zhǎng)期限的3月期利率甚至上行超過(guò)90個(gè)基點(diǎn)。交易所回購(gòu)市場(chǎng)上，上交所1天期質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率（GC001）盤(pán)中也最高沖至9.9%的高位。

　　“感覺(jué)市場(chǎng)還是有錢(qián)的，但我們借到的價(jià)格并不低。”上海某券商債券交易員告訴上證報(bào)記者，從昨日的實(shí)際感受來(lái)看，非銀類(lèi)機(jī)構(gòu)感到資金面依然偏緊。在中長(zhǎng)期資金方面，機(jī)構(gòu)需求主要集中在跨月和跨年期限，成交以3月期資金為主。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮告訴記者，近期資金面持續(xù)緊張的主要原因在于：10月份以來(lái)外匯占款下降壓力加大，基礎(chǔ)貨幣缺口擴(kuò)大，央行選擇繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)投放流動(dòng)性，且拉長(zhǎng)了期限，事實(shí)上提高了投放資金的加權(quán)成本，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率“水漲船高”。“此外，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)央行此前連續(xù)四日的凈回籠操作略感失望，對(duì)寬松政策的預(yù)期已從此前的相對(duì)樂(lè)觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎保守，再疊加月末、MPA考核等因素，導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊。”劉東亮說(shuō)。

　　昨日中長(zhǎng)期資金價(jià)格的跳漲，亦反映出機(jī)構(gòu)對(duì)12月資金面仍較謹(jǐn)慎。展望12月，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量雖較11月有所減少，但到期資金壓力仍然不小，中期借貸便利（MLF）操作預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

　　劉東亮預(yù)計(jì)，臨近年末，機(jī)構(gòu)將加大力度籌措跨年資金，只有12月最后一周左右由于財(cái)政存款的釋放，資金面才可能稍微好轉(zhuǎn)，但元旦后又臨近春節(jié)，預(yù)計(jì)資金面仍將緊平衡。即便央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，也只能解決“借到錢(qián)”的問(wèn)題，仍解決不了“借錢(qián)貴”的問(wèn)題。

　　公開(kāi)市場(chǎng)或現(xiàn)新風(fēng)向標(biāo)

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，11月，央行在公開(kāi)市場(chǎng)僅凈投放資金150億元，與10月逾4000億元的凈投放量相比，可謂微乎其微。但在定向操作方面，央行11月卻通過(guò)MLF凈投放資金高達(dá)6000億元以上。

　　可見(jiàn)，央行在11月有意減少短期逆回購(gòu)資金的投放量，而增加MLF長(zhǎng)期資金的投放量。在“縮短放長(zhǎng)”的同時(shí)，也抬升了資金成本。

　　中信證券指出，近期貨幣政策表現(xiàn)出“價(jià)漲量縮”的非典型緊縮。央行通過(guò)“縮短放長(zhǎng)”的策略，悄然提高了向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的綜合資金成本。此外，監(jiān)管層也通過(guò)強(qiáng)化對(duì)影子銀行和理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)和限制，系統(tǒng)性地推升了資金成本。

事實(shí)上，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價(jià)格型為主的逐步轉(zhuǎn)型過(guò)程中。仔細(xì)回顧不難發(fā)現(xiàn)，10月以來(lái)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)已多次感到資金面緊張，資金價(jià)格的波動(dòng)也在加大，資金面松緊的切換頻率逐步加快，央行對(duì)資金凈投放和凈回籠的把控也更為靈活。

　　興業(yè)研究債券研究員郭草敏指出，當(dāng)下央行對(duì)流動(dòng)性的管理方式與思路或許正在轉(zhuǎn)變。過(guò)去，公開(kāi)市場(chǎng)操作更偏向滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)需求，以保持流動(dòng)性合理充裕，現(xiàn)在則更偏向主動(dòng)維持在其認(rèn)為的合意水平上。

　　“在價(jià)格方面，央行希望穩(wěn)定DR利率，這有助于短端資金利率曲線(xiàn)的平坦化。”郭草敏說(shuō)，而在數(shù)量方面，央行希望隔夜質(zhì)押式回購(gòu)成交量占比不超過(guò)85%，合理搭配資金期限。央行或正以這樣的指標(biāo)作為其公開(kāi)市場(chǎng)操作投放量的風(fēng)向標(biāo)。近期該占比基本貼近這一水平，因此，央行可能認(rèn)為在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金的必要性不大。