原標題：古井貢酒對賭式聯(lián)姻存分手風險 徽酒將現(xiàn)下坡趨勢

　　冬天是白酒銷售的旺季，然而此時古井貢酒卻明確實行控貨保價策略。實際上，今年以來，作為地方白酒的古井貢凸顯強勢，于5月收購湖北酒企黃鶴樓之后，三季報表現(xiàn)頗為搶眼，實現(xiàn)營收、凈利雙增。然而，值得注意的是，正是基于“雙品牌”的發(fā)展，也讓古井貢酒與黃鶴樓的聯(lián)姻埋下了隱患。據(jù)悉，雙方在收購過程中附加簽訂為期五年“保盈利”對賭協(xié)議，而這一協(xié)議也讓尚處白酒行業(yè)調(diào)整期的區(qū)域型白酒企業(yè)跨省并購存在變數(shù)，未來古井貢與黃鶴樓想要實現(xiàn)無排異反應達成長期共贏具有一定風險。

　　收購黃鶴樓半年業(yè)績亮眼

　　徽酒代表企業(yè)古井貢酒業(yè)有限公司日前憑借著公司三季度業(yè)績表現(xiàn)在19家上市酒企中營業(yè)收入排位第6位，凈利潤金額排位第7位。綜合對比其他中端白酒企業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼 。北京商報記者翻閱古井貢酒財報發(fā)現(xiàn)，今年前三季度公司營業(yè)收入45.06億元，同比增長12.25%；凈利潤收入5.82億元，同比增長16.26%。目前，古井貢酒旗下主打戰(zhàn)略單品年份原漿省內(nèi)獻禮版、省外古井貢酒5年原漿(以下簡稱“古5”)、全國古井貢酒8年原漿(以下簡稱“古8”)也均提前完成全年任務目標，實施停供控量保價。

　　事實上，古井貢酒2016年業(yè)績持續(xù)保持穩(wěn)定的業(yè)績增長。據(jù)古井貢一季度財報和中報顯示，公司凈利潤分別實現(xiàn)13.53%、13.29%的增幅。值得一提的是，古井貢在行業(yè)淡季二季度業(yè)績?nèi)匀槐３指咴鲩L，一方面得益于公司控股白酒品牌黃鶴樓對利潤收入做出一定貢獻；另一方面得益于省內(nèi)消費升級及省外拓展策略。

　　據(jù)了解，古井貢酒于今年5月以自有資金8.16億元完成對黃鶴樓51%股權(quán)的收購。黃鶴樓在易主后的一個月內(nèi)業(yè)績突飛猛漲，營業(yè)收入7420萬元,凈利潤收入1152萬元。公司全年營收有望突破9億元，凈利率水平達到15.5%與古井貢持平，收入及盈利表現(xiàn)超出市場預期。古井貢曾預計，黃鶴樓在下半年將對公司的營收和利潤分別起到10%、5%的帶動效應。

　　跨省并購助酒企突圍全國市場

　　近年來白酒企業(yè)之間并購謀求發(fā)展的例子并不在少數(shù)，兩家酒企如果經(jīng)營理念相合、發(fā)展目標相融，便可實現(xiàn)聯(lián)姻。黃鶴樓酒業(yè)作為湖北鄂酒知名品牌，市場產(chǎn)銷規(guī)模大，本土品牌強勢集中度高。古井貢酒通過收購的方式，借勢黃鶴樓酒業(yè)本土品牌渠道切入省外市場，推展“雙品牌”戰(zhàn)略，有助于公司進一步實現(xiàn)發(fā)展。

　　古井貢酒牽手黃鶴樓酒業(yè)并非是白酒企業(yè)并購布局省外市場第一個“吃螃蟹的人”。據(jù)了解，洋河于2010年4月8日收購雙溝聯(lián)合組建為蘇酒集團，洋河和雙溝在江蘇白酒市場曾分別占據(jù)白酒品牌一二位，均具有較高的本土品牌價值。兩強酒企整合后化敵為友，縮減營銷內(nèi)耗，在省內(nèi)市場快速形成合力，共同鞏固蘇酒龍頭酒企地位的同時，也以二合一的體量優(yōu)勢對其他蘇酒品牌市場份額進行搶占。在省外市場，洋河對河南、安徽、山東、浙江、上海等銷售市場重點培養(yǎng)，以兼并收購等方式持續(xù)推動公司省外規(guī)模的擴張。

　　除此之外，瀘州老窖也早在2004年以1500萬元收購了武陵酒業(yè)60%的股權(quán)，成為武陵酒業(yè)第一大股東。雖然在武陵酒業(yè)盈利貢獻疲軟的情況下，瀘州老窖逐步對武陵做了股權(quán)清倉，但是不難發(fā)現(xiàn)區(qū)域型白酒跨省并購已經(jīng)成為白酒行業(yè)的一個發(fā)展方向。

　　對賭協(xié)議存“一損俱損”隱患

　　目前，古井貢在安徽市場的發(fā)揮空間逐漸達到“天花板”，跨省并購具有品牌價值的黃鶴樓酒業(yè)為公司在華中市場的擴張實現(xiàn)助推，而黃鶴樓也借古井貢的資源優(yōu)勢實現(xiàn)業(yè)績突破。

　　雖然從三季報中看到兩酒企欲聯(lián)合實現(xiàn)共贏，但依然不能忽略基于并購風險簽訂了對賭協(xié)議可能給企業(yè)帶來的風險。北京商報記者查閱古井貢公司公告顯示，雙方約定一旦交割日后的五年內(nèi)(不含股權(quán)交割所在年份)，黃鶴樓每年經(jīng)審計后的銷售凈利率低于11%，古井貢酒將以現(xiàn)金補足差額部分；如果連續(xù)兩年銷售凈利率均低于11%，黃鶴樓有權(quán)按8.16億元回購公司轉(zhuǎn)讓的全部股權(quán)。雙方還約定，在業(yè)績承諾期內(nèi)，黃鶴樓每年現(xiàn)金分紅比例為預期可分配利潤的50%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，該對賭協(xié)議對雙方企業(yè)、高層利益、持股股東利益具有一定保障。但白酒行業(yè)兩極分化嚴重，白酒調(diào)整期還未結(jié)束，酒企想要連續(xù)五年保持業(yè)績盈利變數(shù)很多，對賭協(xié)議對古井貢酒和黃鶴樓酒業(yè)的發(fā)展存有隱患。

　　白酒分析專家蔡學飛進一步分析認為，安徽白酒市場競爭激烈，中低端酒消費升級高峰期過后，徽酒將出現(xiàn)下坡趨勢，古井貢酒難以避免會受到影響。而黃鶴樓酒業(yè)被古井貢酒收購后，得益于古井貢酒的渠道資源，短期內(nèi)雖然業(yè)績實現(xiàn)上升，但本質(zhì)上屬于恢復性增長。所以古井貢和黃鶴樓為期五年的對賭協(xié)議有中斷的可能性。

　　古井貢入主黃鶴樓，從公司經(jīng)營管理、資源配置以及內(nèi)部經(jīng)銷商都進行投入和共享。“如果對賭協(xié)議中途失效，那么對古井貢酒來說，既宣告了公司新發(fā)展模式的失敗，同時古井貢酒又將會喪失部分公司利潤、銷售市場以及經(jīng)銷商資源，對公司造成一定傷害。而對黃鶴樓來說，長達五年的品牌發(fā)展期將被浪費，掉隊白酒行業(yè)發(fā)展梯隊，公司品牌和業(yè)績出現(xiàn)倒退。古井貢與黃鶴樓之間的對賭協(xié)議存在一榮俱榮、一損俱損的風險捆綁。”蔡學飛說道。