賬面上有718億元的貨幣資金，在萬科（000002.SZ）2016年半年報中，這個數(shù)字嚇到了不少投資者，一年之間貨幣資金增加近七成，除了銷售額大幅增加以外，大量合作項目受阻或許也使得萬科手里的錢“花不出去”。

  手握數(shù)百億現(xiàn)金，卻一直沒抓緊回購股份，尤其是2015年下半年經歷了長時間的股價低迷期，這也被不少市場人士認為在萬科管理層和寶能系爭奪當中產生被動的關鍵因素之一，萬科管理層葫蘆里到底賣什么藥？

  現(xiàn)金暴增，錢為何花不出去？

  周日晚間公布的2016年半年報顯示，“公司堅持穩(wěn)健經營原則，財務、資金狀況良好。截至報告期末，公司持有貨幣資金718.7億元，遠高于短期借款和一年內到期長期借款的總和292.9億元。”“報告期末，公司凈負債率（有息負債減去貨幣資金，除以凈資產）為14.18%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低水平。”

  2015年半年報顯示：“公司始終堅持穩(wěn)健經營的風格，財務、資金狀況保持在良好水平。截至報告期末，公司持有貨幣資金人民幣427.3億元。剔除并不構成實際償債壓力的預收賬款后，公司其它負債占總資產的比例為38.3%，與中期時接近；凈負債率（有息負債減去貨幣資金，除以凈資產）為23.4%，持續(xù)保持在行業(yè)較低水平。”

  經營活動產生的現(xiàn)金流量金額，就從2015年上半年的-68億，暴漲到2016年上半年近258億元，主要因為是銷售收到的現(xiàn)金從757億元增加到1273億元；2016年上半年，萬科營業(yè)收入為748億元，同比2015年同期502.7億元增加48.8%。

  由此可見，短短的一年時間，萬科的貨幣資金暴增近七成，凈負債率大幅下降近10個百分點，經營現(xiàn)金流暴增；如此重大的數(shù)據(jù)變動，萬科并沒有在剛剛公布的半年報當中作出更詳細解釋。不過或許萬科現(xiàn)金暴增，跟股權事件的確有關系，這導致了萬科的錢“花不出去”。

  2016年半年報顯示：“新的土地項目獲取受阻。鑒于土地招拍掛溢價率持續(xù)上漲，公司近年來約7成項目通過合作方式獲取。6月底以來，部分合作方擔心公司品牌、管理、融資優(yōu)勢不能持續(xù)，提出改變合作條件甚至解約，潛在項目拓展面臨更大的不確定性，部分金額較大的招拍掛項目也難以邀請同行合作。6月底至8月初，公司已有31個合作項目因股權問題而被要求變更條款、暫緩推進或考慮終止合作。”

  31個合作項目受阻，這也可以比較合理解釋為何萬科賬上的錢“花不出去”。“萬科肯定是不拿地王的，是不是意味著房地產我們就不做了？我們這些人就下班了嗎？投資人肯定不愿意看到。”萬科高級副總裁譚華杰曾經如是說，他反復強調通過增發(fā)方式獲得深圳地鐵項目對萬科未來發(fā)展的關鍵，只是目前看來似乎并不順利。

  現(xiàn)金充足為何回購不積極？

  從2015年6月底到12月前近半年時間，萬科股價都比較低迷，萬科管理層并未抓緊時機大手筆回購；而在今年7月復牌兩個跌停后，7月25日中國恒大（03333.HK）出手買入萬科前，萬科股價同樣經歷過一段時間低迷，在17元左右徘徊，如此好的機會，手握700億現(xiàn)金的萬科為何回購毫不積極？

  2015年7月6日，萬科公告稱，因最近A股市場大幅震蕩，公司為保護投資者利益，董事會全票通過決定回購A股股份，規(guī)模在100億元額度以內，資金來源為公司自有資金。萬科建議本次回購A股股份的價格為不超過2015年7月3日公司A股收盤價格，即不超過13.70元/股。若全額回購，預計可回購股份不少于7.30億股，占萬科目前已發(fā)行總股本的比例不低于6.60%。

  不過，2015年11月，萬科發(fā)布《關于回購部分社會公眾股份的進展公告》顯示，截至2015年10月31日，回購A股股份數(shù)量為1248萬股，占公司總股本的比例為0.113%，成交最高價為13.16元/股，最低價為12.57元/股，支付總金額為1.60億元（含交易費用）。2個月完成的1.60億元回購規(guī)模僅為100億元總額度的1.6%。

  13.7元以下才能回購，當時到底萬科為何定下如此標準？后來為何又沒有推出新的回購方案？導致寶能系低價買入大量股份后，在整個股權事件當中，管理層一直處于被動狀態(tài)？對此萬科管理層一直沒有作出比較明確合理的解釋。

  8月22日的中期業(yè)績發(fā)布會上，董事會秘書朱旭表示，關于引進深圳地鐵的重組預案，目前還沒有達成共識，但是萬科會尊重各方意見，達成信披標準會披露；執(zhí)行副總裁孫嘉稱，員工對公司前景感覺到迷茫和困惑。今年上半年，萬科總部離職率達到去年全年的水平。而離職率暴增的同時，公司在招聘方面也遇到難處，因為擔憂萬科發(fā)展，不少招聘對象放棄加盟。孫嘉說，經營團隊的穩(wěn)定取決于股權大戰(zhàn)的結果。

  或許這也解釋了萬科回購為何不積極，公司前景極其不明朗之下，對萬科管理層來說，2015年下半年的股價低迷時期沒有抓緊機會“買買買”，到了現(xiàn)在非常時期，再要作出回購股份決定的確不容易。

  “2016年上半年，是萬科32年發(fā)展史中極為特殊的半年。始于2015年7月的股權事件延續(xù)至今，尚未妥善解決。發(fā)行股份購買資產預案尚未達成共識，部分股東一度提議罷免全體董事、非職工代表監(jiān)事，國際國內評級機構表示公司現(xiàn)有信用評級及展望將面臨調整壓力。6月底以來，公司合作伙伴、客戶、員工、其他中小股東對公司前景之疑惑和擔憂進一步加劇，公司的正常運營也因此受到影響。”萬科2016年半年報中“管理層討論與分析”作出如此的陳述。