原標(biāo)題：監(jiān)管風(fēng)暴能否讓萬科管理層“翻盤”

　　萬科股權(quán)之爭(zhēng)再起波瀾：寶能系的前海人壽和恒大系的恒大人壽均遭保監(jiān)會(huì)調(diào)查

　　王石近期頻頻出席各項(xiàng)活動(dòng)

　　在股權(quán)層面，萬科管理層的劣勢(shì)明顯。萬科管理層合計(jì)權(quán)益占比也不過只有8.41%。距離寶能、華潤(rùn)、恒大有較大懸殊。但分析人士指出，無論是寶能系通過資管計(jì)劃和萬能險(xiǎn)籌集的錢，還是恒大通過恒大人壽買入萬科，這些用于舉牌的資金都是寶能系和恒大系加了杠桿后的資金。但新一輪監(jiān)管風(fēng)暴的背景下，存在變數(shù)。

　　過去一周，萬科股權(quán)之爭(zhēng)所面臨的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了重大變化。監(jiān)管環(huán)境的改變也讓萬科股權(quán)角逐發(fā)生微妙的變化。萬科股權(quán)之爭(zhēng)中的兩個(gè)重要角色，即寶能系的前海人壽和恒大系的恒大人壽均卷入這場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。那么，監(jiān)管風(fēng)暴是否將改變?nèi)f科股權(quán)之爭(zhēng)的格局？在明年3月份的萬科董事會(huì)改選之前，萬科股權(quán)之爭(zhēng)是否面臨變局？

　　監(jiān)管

　　保監(jiān)會(huì)突查前海人壽、恒大人壽

　　這一輪的金融整頓風(fēng)暴從12月3日開始。彼時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)第二屆第一次會(huì)員代表大會(huì)上，針對(duì)今年以來頻頻出現(xiàn)的“野蠻收購”，劉士余在講話中脫稿痛斥。“有的人拿著金融牌照，進(jìn)入金融市場(chǎng)，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實(shí)際上最終承受風(fēng)險(xiǎn)的是廣大投資者。”劉士余質(zhì)問，“杠桿質(zhì)量在哪里，做人的底線在哪里？”他警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強(qiáng)盜。當(dāng)你挑戰(zhàn)刑法的時(shí)候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

　　劉士余的講話震驚了資本市場(chǎng)。劉士余的講話并未對(duì)其痛斥的野蠻人“指名道姓”，也并沒有針對(duì)萬科股權(quán)之爭(zhēng)。但資本市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，劉士余的講話無疑將對(duì)萬科股權(quán)之爭(zhēng)的局面產(chǎn)生巨大的影響。一名接近監(jiān)管層的人士分析，劉士余的講話意味著監(jiān)管層將對(duì)各種類型的杠桿收購進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管，包括但不限于對(duì)收購資金來源的詳細(xì)追問等。

　　僅僅過了兩天，保監(jiān)會(huì)出手了。12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，對(duì)萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時(shí)，針對(duì)前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，責(zé)令公司進(jìn)行整改，并在三個(gè)月內(nèi)禁止申報(bào)新的產(chǎn)品。

　　當(dāng)天，保監(jiān)會(huì)檢查組進(jìn)駐前海人壽、恒大人壽，對(duì)兩家保險(xiǎn)公司治理規(guī)范性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用合規(guī)性展開檢查。據(jù)了解，這項(xiàng)檢查預(yù)計(jì)在1月末完成，并在3月完成報(bào)告。

　　12月9日下午，保監(jiān)會(huì)再次發(fā)布通知，由于近期恒大人壽在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時(shí)，資產(chǎn)配置計(jì)劃不明確，資金運(yùn)作不規(guī)范，根據(jù)《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定，保監(jiān)會(huì)決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，并責(zé)令公司進(jìn)行整改。所謂委托股票投資業(yè)務(wù)是指委托其他機(jī)構(gòu)投資股票業(yè)務(wù)。目前恒大人壽自身沒有直接投資股票資格，只能委托其他機(jī)構(gòu)投資，現(xiàn)在委托投資的業(yè)務(wù)被叫停就意味著公司不能再買股票了。

　　中信證券一名分析師稱，萬能險(xiǎn)是寶能系前海人壽重要的資金來源，恒大人壽更是被叫停了買股票的資格。保監(jiān)會(huì)針對(duì)前海人壽和恒大人壽的處罰，相當(dāng)于是給萬科股權(quán)爭(zhēng)奪中的兩個(gè)主角捆住了手腳。這將給萬科股權(quán)之爭(zhēng)的局面帶來巨大的影響，監(jiān)管環(huán)境的變化將使得寶能系和恒大系不敢再貿(mào)然出手，將為萬科管理層贏得寶貴的運(yùn)作空間。

　　股權(quán)

　　流通股不足15% 萬科已成“莊股”

　　11月19日，在萬科廣深區(qū)域媒體會(huì)上，王石稱萬科已經(jīng)成為“莊股”。對(duì)于面臨的股權(quán)之爭(zhēng)，王石表態(tài)，相信萬科文化能夠抵御資本力量。王石說，現(xiàn)在各種資本都對(duì)萬科有興趣。有一種無非是為了殼，還有一種是把萬科看做“唐僧肉”。王石為何把萬科稱為“莊股”，王石并未詳細(xì)解釋。有分析人士指出，在股權(quán)之爭(zhēng)中，萬科A的股權(quán)在向少數(shù)股東手中集中，萬科A目前在外的流通股已不足15%。

　　截至目前，寶能系持萬科股本25.4%，華潤(rùn)持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%，萬科管理層通過金鵬資管計(jì)劃持股4.14%，萬科企業(yè)股中心通過德贏資管（德贏1號(hào)、2號(hào)）計(jì)劃持有3.66%，萬科工會(huì)持股0.61%，上述方合計(jì)持有萬科總股本的69.35%。若再剔除目前證金公司持有的2.89%股份、自然人劉元生持有的1.23%股份以及11.93%的H股股份，目前萬科A在外的流通A股僅占總股本的14.6%。

　　11月29日，萬科A驚現(xiàn)3筆巨額大宗交易，三筆大宗交易股份共4.4億股，金額合計(jì)121億元，賣家選擇的是中信證券北京三個(gè)不同營(yíng)業(yè)部，但賣方的身份卻是個(gè)謎。12月2日晚間，萬科針對(duì)媒體對(duì)上述大宗交易賣方的猜測(cè)發(fā)布澄清公告表示，鉅盛華、華潤(rùn)、安邦、證金公司、金鵬計(jì)劃和德贏計(jì)劃均未參與11月29日大宗交易。那么，除了上述幾方，還有誰持有上億股萬科、誰還會(huì)上億股地賣出萬科呢？有分析人士認(rèn)為，可能有人此前曾大量買入萬科A，卻未達(dá)5%舉牌線，因此不用對(duì)外披露。然后，等到合適時(shí)機(jī)，再將籌碼賣給恒大。北青報(bào)記者曾就此問題向萬科管理層相關(guān)人士咨詢，但該人士表示對(duì)此也并不清楚，一切以公告為準(zhǔn)。

　　近日，除了萬科A 以外，在港股市場(chǎng)上出現(xiàn)多方勢(shì)力圍獵萬科股權(quán)。種種跡象表明，這與許家印的朋友圈有關(guān)。對(duì)于被指卷入萬科股權(quán)戰(zhàn)，中策集團(tuán)主席柯清輝曾在香港澄清，中策旗下券商中策富匯只是代客持股，雖然他自己很清楚是誰買，但由于是客戶隱私不能透露。

　　目前持有萬科H3.62%的中策富匯被認(rèn)為是許家印的盟友。另外，許家印兩名好友中渝置地主席張松橋名下公司以及新世界集團(tuán)鄭家純家族的“御用經(jīng)紀(jì)”鼎珮證券共持有萬科H股16.66%，加上中策富匯的3.62%，以及另一家與恒大關(guān)系密切的萬贏證券的0.7%，那么，許家印友人在萬科H中持股比例已達(dá)到20.98%，占萬科全部股份約2.5%。雖然目前沒有直接的證據(jù)表明他們是代許家印持股，但他們的確與恒大有著千絲萬縷的聯(lián)系。假如媒體的猜測(cè)最終被證實(shí)，那么加上目前恒大持有的14.07%，恒大已占萬科總股份的16.57%，超過目前第二大股東華潤(rùn)集團(tuán)。

　　改選

　　誰能控制萬科董事會(huì)存在變數(shù)

　　距離明年3月萬科董事會(huì)的換屆選舉只有約4個(gè)月的時(shí)間了。而非常湊巧的是，保監(jiān)會(huì)對(duì)于前海人壽、恒大人壽的合規(guī)性檢查預(yù)計(jì)在1月末完成，并在3月完成報(bào)告。多名關(guān)注萬科股權(quán)之爭(zhēng)的證券業(yè)人士告訴北青報(bào)記者，明年3月份的萬科董事會(huì)改選，將是沉寂多日的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的又一個(gè)高潮，是決定勝負(fù)的一場(chǎng)戰(zhàn)役。

　　根據(jù)萬科公司章程規(guī)定的累積投票制規(guī)則，要想在萬科董事會(huì)獲得席位至少持股量在8.4%以上，粗略測(cè)算，“寶能系”應(yīng)能獲得3個(gè)董事會(huì)席位，華潤(rùn)、恒大、萬科管理層能獲得1-2個(gè)董事會(huì)席位，安邦的持股份額雖不能確保一個(gè)董事會(huì)席位，但其仍然能夠通過聯(lián)合其他股東推舉董事。從目前的股份分布局面來看，并沒有一方能夠絕對(duì)控制董事會(huì)。

　　一名從事股權(quán)并購的證券業(yè)人士指出，最近股權(quán)之爭(zhēng)表面平靜，實(shí)則暗流涌動(dòng)，各路資本一定在籌劃明年3月份的換屆選舉，安排自己的人選進(jìn)入萬科董事會(huì)。各方在私底下如何合縱連橫或者妥協(xié)交換，要等到明年3月份可能才會(huì)明朗起來。

　　在股權(quán)層面，萬科管理層的劣勢(shì)明顯。萬科管理層合計(jì)權(quán)益占比也不過只有8.41%。距離寶能、華潤(rùn)、恒大有較大懸殊。但分析人士指出，無論是寶能系通過資管計(jì)劃和萬能險(xiǎn)籌集的錢，還是恒大通過恒大人壽買入萬科，這些用于舉牌的資金都是寶能系和恒大系加了杠桿后的資金。但新一輪監(jiān)管風(fēng)暴的背景下，存在變數(shù)。一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高管稱，此次檢查是否會(huì)對(duì)前海人壽和恒大人壽在萬科的股權(quán)起到釜底抽薪的作用，目前還不好說，但在這之前，各方在股權(quán)方面維持既有局面的可能性較大。

　　一名上市房企高管直言不諱地告訴北青報(bào)記者，萬科管理層要想翻盤，以目前的持股比例以及與深地鐵重組遭遇兩大股東的反對(duì)背景下，只能依托監(jiān)管層的出手。 前海人壽和恒大人壽一旦被坐實(shí)違規(guī)，華潤(rùn)則可能成為最大的贏家。

　　而不同的聲音則認(rèn)為，從市場(chǎng)的角度來看，相關(guān)部門應(yīng)該是想看到金融資本和產(chǎn)業(yè)能夠融合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不是形成雙方對(duì)立的局面。監(jiān)管部門應(yīng)該不至于介入到具體的股權(quán)紛爭(zhēng)中去。

　　財(cái)經(jīng)觀察

　　王石能否成最后的贏家還不確定

　　近期，滬指沖擊3300點(diǎn)，交易所頻繁對(duì)險(xiǎn)資舉牌、準(zhǔn)舉牌動(dòng)作發(fā)出關(guān)注函，安邦舉牌中國(guó)建筑、前海人壽增持格力電器均被交易所發(fā)出問詢函。相對(duì)去年股災(zāi)之后市場(chǎng)環(huán)境的相對(duì)寬松，如今對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管步步趨緊。萬科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)是否將迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

　　許多市場(chǎng)人士也在討論王石的勝算是否增大。長(zhǎng)城證券收購兼并部總經(jīng)理尹中余認(rèn)為，目前來看，王石的勝算在增大，但能不能最終獲勝，還不能確定。

　　一位知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高管談到萬科目前的局面時(shí)表示，萬科現(xiàn)有管理層對(duì)投融資成本的控制、開發(fā)運(yùn)營(yíng)管控、團(tuán)隊(duì)建設(shè)及產(chǎn)業(yè)布局等諸多方面，均顯示出高效的管理運(yùn)營(yíng)能力。如果新入資本對(duì)管理團(tuán)隊(duì)和架構(gòu)進(jìn)行大改變，可能會(huì)對(duì)萬科產(chǎn)生不利影響。

　　高盛高華近日的一份報(bào)告引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。其給出萬科A的評(píng)級(jí)為賣出，目標(biāo)價(jià)為16.5元每股，而截至12月9日收盤，萬科A報(bào)24.81元每股。高盛高華指出，萬科A當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)計(jì)入了加杠桿進(jìn)行凈資產(chǎn)價(jià)值擴(kuò)張的潛力。

　　高盛高華認(rèn)為，萬科A的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了通過合理的資本配置可實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)價(jià)值擴(kuò)張潛力。造成目前該股的估值遠(yuǎn)高于正常水平的原因一定程度上是7月底以來恒大增持萬科A股份至14.07%所導(dǎo)致的。

　　瑞銀在10月13日發(fā)布的一份報(bào)告中也指出，萬科各方股東的緊張關(guān)系已經(jīng)影響了萬科成立合資企業(yè)的能力。港交所數(shù)據(jù)顯示，幾家此前持有萬科H股份的外資投行都已減持。

　　知名投行對(duì)萬科股權(quán)爭(zhēng)奪的局面并不看好。而監(jiān)管風(fēng)暴則指向了萬科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的重要參與方。萬科股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將何去何從？誰將是最后的贏家？

近期，一直處于萬科事件焦點(diǎn)位置的王石一反此前一段時(shí)間的低調(diào)，顯得活躍了起來。11月5日下午，剛剛結(jié)束賽艇比賽的王石重上哀牢山，看望多年的老友褚時(shí)��；11月19日，其現(xiàn)身萬科廣深區(qū)域媒體見面會(huì)，在會(huì)上暢談將近一個(gè)小時(shí)，表示“萬科股權(quán)事件逐漸明朗”，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定“是萬科文化的勝利”；12月3日，王石亮相第七屆財(cái)新峰會(huì)，與諸位嘉賓暢談“樓市調(diào)控與掘金”；12月4日，又現(xiàn)身“第二屆中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)論壇”大談體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　12月6日，王石在WISE獨(dú)角獸大會(huì)語出驚人，提出了萬科的“萬億規(guī)劃”。“99%的人可能不相信，我不但相信，而且我覺得不用10年，可能6年差不多。”

　　敏銳的人士注意到，王石這些舉動(dòng)，與三個(gè)月前參加亞布力企業(yè)家論壇時(shí)的一言不發(fā)形成了鮮明對(duì)比。(朱開云)