上周美國股市繼續(xù)反彈，但日歐股市陷入震蕩，而新興市場則漲跌互現(xiàn)，油價和有色金屬繼續(xù)反彈，而黃金則小幅下跌。而A股走勢再度分化，主板下跌而創(chuàng)業(yè)板反彈。

　　經濟開局不佳。周六公布了前兩月中國經濟數(shù)據(jù)，其中工業(yè)增速降至5.4%，再度創(chuàng)下09年以來新低，印證此前制造業(yè)PMI的大幅下滑。在去產能背景下，產能過剩行業(yè)的鋼鐵、煤炭、水泥、有色金屬等幾乎全部陷入萎縮之中。從需求來看，內需中的消費增速也穩(wěn)中有降，而外需的大幅下滑也對經濟形成拖累。

　　地產一枝獨秀。在所有經濟數(shù)據(jù)中，唯有地產數(shù)據(jù)最為耀眼。前兩月的地產銷售面積增速達到28.2%，遠超去年全年的6.5%，而且3月以來我們監(jiān)測主要城市的地產銷售增速仍在加快，而且銷售的火爆呈現(xiàn)從一線向二線擴散的趨勢。而地產銷售金額增速更是高達43.6%，印證房價正在大幅上漲。與此相應，地產新開工面積增速3年以來首次由負轉正至13.7%，而地產投資增速也反彈至3%，帶動總投資增速小幅反彈。

　　貨幣大起大落。2月貨幣信貸出現(xiàn)大幅跳水，標志性的新增信貸從1月的2.5萬億回落到7266億。一方面信貸的控制值得肯定，打消了新一輪4萬億強刺激的擔心。但是綜合前兩月數(shù)據(jù)看，無論信貸還是社融總量依舊同比大幅多增，尤其與地產和基建相關的中長期貸款在2月并未明顯下降。前兩月經濟數(shù)據(jù)不佳，穩(wěn)增長下貨幣超發(fā)動力仍存，加之3月初超預期降準，未來信貸仍具備回升潛力。

　　通脹卷土重來。2月通脹出現(xiàn)明顯回升，其中CPI創(chuàng)下2.3%的新高，而PPI亦繼續(xù)回升至-4.9%。雖然CPI的反彈有春節(jié)和天氣因素的影響，但決不可忽視貨幣超發(fā)的影響。一方面，供給側改革下工業(yè)生產萎縮，另一方面貨幣信貸超增帶動投資需求反彈，這意味著價格具備上行動力。此外房價上漲也會從租金、財富效應等影響CPI中的居住和食品價格，推動CPI上行。歷史經驗表明，結構轉型期的需求刺激政策效果往往不佳，而極易推升通脹和資產泡沫。

　　靜待聯(lián)儲議息。下周美聯(lián)儲將召開3月議息會議，雖然近期美國就業(yè)、CPI數(shù)據(jù)均穩(wěn)定改善，但是市場出奇地一致，期貨市場預測3月美聯(lián)儲加息概率為0，但4、6月加息概率顯著上升，其中6月加息概率接近50%。而上周歐央行再度祭出負利率大招之后，德拉吉暗示繼續(xù)降息空間有限，而日本央行也沒有進一步負利率的打算，全球央行放水或逐漸陷入瓶頸。