復(fù)牌一周，萬科A(18.750, -0.07, -0.37%)下跌了23.25%，7月8日報(bào)收18.75元。盡管被冠以“門口的野蠻人”之稱號，但寶能系實(shí)際控制人姚振華令人眼花繚亂的資本運(yùn)作能力確實(shí)驚動四座。

　　本報(bào)記者根據(jù)公開報(bào)道統(tǒng)計(jì)顯示：為了制服桀驁不馴的萬科，截至到目前，寶能系在全國范圍內(nèi)調(diào)動了21家金融機(jī)構(gòu)，其中包括：1家保險(xiǎn)公司（前海人壽）、6家銀行（建設(shè)銀行(4.750, -0.06, -1.25%)、浙商銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行(8.740, -0.04, -0.46%)、民生銀行(8.930, -0.03, -0.33%)、浦發(fā)銀行(15.450, -0.12, -0.77%)），9家券商（銀河證券、銀河證券、中信證券(16.590, -0.01, -0.06%)、國信證券(17.240, 0.19, 1.11%)、華福證券、東興證券(24.360, 0.06, 0.25%)、愛建證券、海通證券(15.830, 0.04, 0.25%)、招商證券），5家基金或基金子公司（鵬華資管、南方資管、民生加銀、泰信基金、西部利得基金），杠桿工具涉及萬能險(xiǎn)、收益互換、融資融券、銀行表外杠桿融資、有限合伙、私募債、公募債、基金專戶、基金子公司資管計(jì)劃等。

　　其中，僅基金公司資管計(jì)劃就達(dá)10個(gè)之多，如此資本大戲，甚至可以列入金融教科書，而一旦下周萬科股價(jià)繼續(xù)延續(xù)下跌態(tài)勢，甚至觸及資管計(jì)劃的平倉線，后果將不堪設(shè)想。

　　保險(xiǎn)打頭陣、券商尾隨

　　從寶能舉牌萬科的時(shí)間軸來看，其動用的金融工具順序?yàn)楸ｋU(xiǎn)-券商-銀行-基金

　　作為寶能系旗下金融板塊的核心子公司，前海人壽在萬科收購案上一馬當(dāng)先打頭陣，根據(jù)萬科去年7月10日披露的簡式權(quán)益變動書顯示：從去年年初以來，前海人壽一直在買賣萬科股票，截至2015 年7 月10 日， 前海人壽已經(jīng)買入萬科A 股5.00%的股權(quán)，

　　根據(jù)新華社報(bào)道稱，這5%的股權(quán)共斥資104.22億元，其中包括萬能險(xiǎn)賬戶保費(fèi)資金79.6億元和傳統(tǒng)保費(fèi)資金24.62億元。

　　事實(shí)上，在當(dāng)時(shí)，險(xiǎn)資舉牌上市公司蔚然成風(fēng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2015 年上半年， 133 家A 股房企中，被險(xiǎn)資進(jìn)入前十大股東的房企有25 家， 占比達(dá)到18%。 2015 年下半年， 險(xiǎn)資舉牌上市公司的次數(shù)則高達(dá)54 次。

　　所以，保險(xiǎn)資金的第一次舉牌，也并未引起萬科的警覺。

　　7月中下旬，在前海人壽繼續(xù)小額增持萬科的同時(shí)，寶能系旗下的重要持股公司鉅盛華加入戰(zhàn)局，并于2015 年7 月24 日前購入萬科4.07%的股權(quán)，但以當(dāng)時(shí)注冊資本僅有101億元的鉅盛華來說，完全依靠自有資金稍顯吃力，所以，姚振華率先套上了券商的第一大資金杠桿——收益互換，涉及銀河證券買入萬科2.69%的股權(quán)、華泰證券(20.100, 0.20, 1.01%)買入萬科1.12%的股權(quán)。

　　8月份，前海人壽依舊繼續(xù)小步增持，鉅盛華同步上演收益互換游戲，合作方增加了中信證券、國信證券，在收益互換的同時(shí)，鉅盛華也通過融資融券的方式買入萬科A 股0.08%的股權(quán)。

　　據(jù)媒體報(bào)道，在這一階段鉅盛華動用自有資金約39億元，撬動券商資金約78億元，持股比例為15.04%。

　　在去年8月到10月份，跟隨大盤的下挫，萬科A的股價(jià)也一路下行，收益互換的實(shí)質(zhì)是一種融資工具，客戶通過收益互換獲得杠桿資金，可用于購買股票，在股市向好時(shí)放大收益，在股市下跌時(shí)虧損也相應(yīng)放大。

　　此時(shí)，寶能系也意識到收益互換的風(fēng)險(xiǎn)所在，開始以眼花繚亂的銀行理財(cái)資金替代收益互換和融資融券，由此，寶能背后的銀行軍團(tuán)粉墨登場。

　　銀行做主力、基金成通道

　　萬科去年11月11日公告顯示：2015 年10 月15 日至11 月9 日期間，鉅盛華將持有公司6.59%股份質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)管理（深圳）有限公司，而后，據(jù)媒體報(bào)道鉅盛華分10筆通過鵬華資管的定向資管計(jì)劃向深圳市建行辦理了股票質(zhì)押，由此獲得總計(jì)78億多元的銀行理財(cái)資金，用于置換券商收益互換。

　　同樣在11月，監(jiān)管層為緩釋風(fēng)險(xiǎn)，平抑股價(jià)波動，叫停券商融資類收益互換業(yè)務(wù)。

　　與此同時(shí)，姚振華并未停下步伐，繼續(xù)以銀行理財(cái)資金撬動整個(gè)收購計(jì)劃，此時(shí)，浙商銀行作為一個(gè)重要的金主跳了出來。

　　浙商銀行理財(cái)資金投資認(rèn)購華福證券資管計(jì)劃132.9億元作為優(yōu)先方，寶能投資集團(tuán)出資67億元，作為劣后方，成立200億規(guī)模的有限合伙基金。

　　媒體報(bào)道稱，這200億元的資金主要用以支付前海人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)57億元；向鉅盛華增資60億元，鉅盛華再向前海人壽增資；以及剩余的82億元用于二級市場增持上市公司股份。

　　浙商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)回復(fù)稱，浙商銀行理財(cái)資金的132.9億元作為優(yōu)先方，僅用于鉅盛華整合收購非上市金融股權(quán)，不可用于股票二級市場投資，也不作為其他資管計(jì)劃的劣后資金。

　　有趣的是，鉅盛華依舊拿出其中的約77億元作劣后，廣發(fā)銀行、平安銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行等出資155億元作優(yōu)先，共計(jì)約233億元，通過8個(gè)資管計(jì)劃于11月27日-12月18日之間繼續(xù)增持萬科股權(quán)。具體涉及到南方基金的子公司南方資本管理有限公司的安盛1號、2號、3號，廣鉅1號、2號；泰信基金旗下的泰信1號；西部利得基金旗下的金裕1號和寶祿1號。

　　2015 年12 月18 日下午13：00 起，萬科難以承壓，開始停牌，截至于此，前海人壽手持萬科A6.659%的股權(quán)，鉅盛華持17.605%的股權(quán)，合計(jì)持股24.26%。

　　萬科復(fù)牌后，7月5日、6日，鉅盛華再次通過泰信1號以及新加入的“同盟軍”東興證券旗下的東興7號增持萬科。

　　媒體報(bào)道稱，民生銀行還通過民生加銀的資管計(jì)劃向?qū)毮芟碘犑⑷A融資8億元。也就是說，截至到目前，寶能系起碼動用了10個(gè)資管計(jì)劃。

　　最新數(shù)據(jù)顯示：鉅盛華合計(jì)持有萬科A 2023910579 股，占股18.33%。其中，通過普通證券賬戶直接持有8.04%；通過信用證券賬戶融資融券的方式持有0.34%；通過資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式持有9.95%。與一致行動人前海人壽合計(jì)持有萬科A 25%的股權(quán)。

　　債券墊后

　　當(dāng)然，這還算結(jié)束，在動用一切可以利用的杠桿后，寶能系開始在債務(wù)市場運(yùn)籌帷幄，其分別通過旗下控制的寶能地產(chǎn)、鉅盛華、深業(yè)物流于上交所、深交所申請發(fā)債融資。

　　其中，深業(yè)物流在上交所獲得50億元私募債發(fā)行額度，2016年6月17日成功發(fā)行第一期23.8億元的私募債，承銷商為愛建證券，據(jù)媒體報(bào)道，原本于7月6日發(fā)行第二期計(jì)劃臨時(shí)取消，發(fā)行暫停。

　　另外，鉅盛華申請?jiān)谏罱凰�發(fā)行150億元小公募債，目前狀態(tài)為“已受理”，同期一筆50億元的私募債項(xiàng)目狀態(tài)為“已受理”，兩筆債券的承銷商均為海通證券。鉅盛華去年10月-11月期間曾分別申報(bào)過30億元小公募和15億元私募債，但兩只債券分別于今年5月18日和5月5日終止發(fā)行，承銷商也為愛建證券。

　　而寶能地產(chǎn)則分別以私募和公募的形式擬合計(jì)發(fā)行60億元公司債，承銷商為招商證券(17.310, -0.15, -0.86%)。

　　去年12月27日，寶萬之爭如火如荼之際，一直保持緘默的寶能集團(tuán)負(fù)責(zé)人首次回應(yīng)稱：“信守約定、控制杠桿率、穩(wěn)健經(jīng)營、確保風(fēng)險(xiǎn)可控和資金安全是寶能集團(tuán)的一貫經(jīng)營原則。23年以來，寶能集團(tuán)的信用記錄良好，從未過度使用杠桿融資。”

　　那么，在收購萬科這件事情上，寶能算是一次把杠桿用個(gè)夠。