原標(biāo)題：三星的莎士比亞難題：拆？不拆？

　　在分析人士看來，拆分對三星而言有兩點好處：第一，對沖今年以來，三星電子的市場負面消息；第二，進一步掌控李氏家族在三星電子中的更多話語權(quán)。但若分拆，三星電子必須購買子公司股票，這將是一筆不小的開支。

　　今年命運多舛的韓國企業(yè)巨擘三星集團，再度到了發(fā)展的歷史“拐點”。12月1日，據(jù)雅虎財經(jīng)數(shù)據(jù)，韓國上市公司三星電子股份公司（下稱“三星電子”）繼續(xù)小幅上漲，報收于174.9萬韓元/股。此前一個交易日，三星電子更是大漲了4.2%，報收于173.2萬韓元/股。

　　據(jù)悉，這是三星電子的歷史最高股價，也一改稍早前因“Note 7爆炸門”出現(xiàn)的市場頹勢。三星電子之所以大漲，主要原因還是一則市場重磅消息——據(jù)法新社等境外媒體報道，三星承諾給予股東更多資本回報，并考慮將公司“拆分成一家控股公司和一家經(jīng)營公司”。

　　“從目前的信息看，拆分有其偶然性，比如，收到三星電子股東的施壓等。但股價的漲幅還是說明，在投資人看來，三星拆分還是會給企業(yè)、投資人等帶來益處。”一位資深互聯(lián)網(wǎng)觀察人士告訴《國際金融報》記者，“不可忽視的是，三星終究還是家族企業(yè)，能否順利拆分，需要平衡投資人、三星李氏家族，乃至韓國政府的各方利益。”

　　評估過程需半年

　　實際上，三星拆分的消息，最近一直在市場中流傳。

　　今年10月5日，美國埃利奧特對沖基金管理公司（Elliott Management）致函三星電子，稱三星的權(quán)力結(jié)構(gòu)“毫無必要的復(fù)雜”，呼吁三星分拆成控股公司，并讓旗下營運的公司赴美國納斯達克掛牌。

　　據(jù)悉，埃利奧特對沖基金持有三星電子0.62%的股權(quán)，在市場中擁有一定的話語權(quán)，并被外界認為是“激進的投資者”。其創(chuàng)始人是對沖基金領(lǐng)域的先驅(qū)Paul Singer，以“不達目的誓不罷休的勁頭”聞名于業(yè)界。

　　對此，路透社今年10月提及，三星電子另一投資方——荷蘭退休基金匯盈資產(chǎn)管理公司對埃利奧特的提議“持正面看法”。

　　“他們的提議有助于提高三星電子的公司價值。”荷蘭匯盈駐香港、負責(zé)企業(yè)治理的主管Park Yoo-kyung表示，“埃利奧特沒有提出過分的要求，他們的要求符合常理。”

　　對于上述兩家股東的表態(tài)，三星電子當(dāng)時曾回函承諾，“審慎考慮這些提議”。

　　11月27日，《首爾經(jīng)濟日報》曾再次引述不愿透露姓名的消息人士的話稱，“三星電子考慮接受的提議，將公司拆分成兩部分。”

　　不出意外。在11月29日的全體董事大會上，三星電子正面承諾“提高派息，改革公司治理”，并再次強調(diào)，“考慮重組等事宜”。

　　如埃利奧特對沖基金所愿，三星電子稱，“正在評估建立控股公司結(jié)構(gòu)的可能性，并讓其持有的運營公司在另一家國際交易所上市。”

　　“公司已聘請外部顧問幫助其評估相關(guān)計劃。”三星電子還透露，“評估并不意味著管理層或董事會有某種意向。”

　　在聲明中，三星稱，上述評估過程“至少需要6個月時間”。這意味著，三星將在未來半年里評估是否成立一家控股公司。

　　對沖負面消息

　　“這有一點類似于谷歌和其去年新成立的母公司Alphabet，谷歌還是上市公司，但卻需要向Alphabet‘匯報’。”對于三星電子的計劃，上述互聯(lián)網(wǎng)資深人士解釋。

　　傳統(tǒng)意義上，所謂控股公司，是一家公司持有另一家公司的股票，“控股公司一般自己并不運營業(yè)務(wù)，只是用來控制不同的附屬公司或者子公司”。

　　報道稱，韓國政府鼓勵本地綜合性大企業(yè)采用控股公司架構(gòu)，因為此舉可以增加透明度，強化企業(yè)治理。例如，LG集團也是韓國的大型綜合企業(yè)，同樣成立了控股公司，讓所有權(quán)架構(gòu)更加簡化。

　　《華爾街日報》也認為，分割和簡化公司結(jié)構(gòu)，將更容易估計三星公司的資產(chǎn)，因為三星集團的營運項目非常廣泛，且彼此交叉持股，創(chuàng)造了復(fù)雜的持股網(wǎng)絡(luò)，從航運、電子、重工業(yè)到保險都有涉足，投資者很難了解每家公司的實際價值，也會影響投資意愿。

　　不止如此，作為三星集團核心業(yè)務(wù)的三星電子還持有其他非金融類子公司的大量股份。也就是說，三星電子的確存在“毫無必要的復(fù)雜”，所以才愿意進行組織架構(gòu)的改革。

　　Paul Singer甚至直言，提出拆分方案是因為他覺得“三星集團的價值現(xiàn)在被嚴(yán)重低估了”。

　　不過，顯而易見的是，僅聽從埃利奧特對沖基金的意愿肯定不是三星電子愿意拆分的首要原因。在分析人士看來，有兩點原因不得不提：對沖今年以來，三星電子的市場負面消息，同時，進一步掌控李氏家族在三星電子中的更多話語權(quán)。

　　此前，三星電子曾遭遇“Note 7爆炸門”，這給三星電子乃至整個三星集團的形象都造成了不可估量的損失，加之對中國市場的部分“怠慢”，該負面影響一度難以控制，業(yè)績更是影響巨大。

　　易觀入口分析師朱大林此前在接受《國際金融報》記者采訪時分析，由于此次的“爆炸”，三星在中國的市場份額可能會持續(xù)走低，短期內(nèi)無法“回血”，“三星搶在蘋果之前發(fā)布Note 7，就是為了搶先占領(lǐng)中國市場。事故的發(fā)生為蘋果、華為等公司提供了‘助力’”。

　　禍不單行，11月8日，韓國檢察官對三星電子總部進行了突然檢查。據(jù)稱，此次檢查與韓國總統(tǒng)樸槿惠的“親信門”丑聞有關(guān)。對此，三星電子當(dāng)時表示，“將配合檢方的調(diào)查。”三星電子副會長李在镕也成為11月13日受到韓國檢方傳喚的一名企業(yè)家。

　　在多則負面消息的刺激下，三星電子自然期望通過利好消息的刺激，來對沖負面消息。

　　以最小成本提高控制權(quán)

　　更重要的是，拆分并將組織架構(gòu)透明化，符合李氏家族自身的利益，也符合部分投資人的利益。

　　據(jù)國外媒體報道，數(shù)十年來，李氏家族通過錯綜復(fù)雜的交叉持股方式牢牢地控制著三星集團，防止公司被外部勢力所影響，但最近幾年，這套系統(tǒng)遭到了外界的指責(zé)。

　　報道稱，韓國政府官員表示，該系統(tǒng)阻礙了市場競爭，破壞了企業(yè)監(jiān)管，“而Elliott Management提出的分拆建議既能保持李氏家族的影響力，又能提高企業(yè)透明度和社會責(zé)任”。

　　“這至少表明了公司將會以合理的方式對所有權(quán)進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。”韓國HI投資公司稱。

　　“將三星電子轉(zhuǎn)變成一家控股公司是李氏家族將權(quán)力轉(zhuǎn)移給第三代接班人的一項必要舉措。”首爾企業(yè)經(jīng)營評估機構(gòu)CEOSCORE總裁Park Ju Gun稱，“這樣，創(chuàng)始家族將繼續(xù)擁有對三星集團的穩(wěn)定的管理控制權(quán)，這也是整個改革過程的最終目標(biāo)。”

　　韓國媒體也認為，三星拆分能夠幫助三星集團會長李健熙之子李在镕以較小的成本大幅提高對三星電子的控制權(quán)，從而平穩(wěn)實現(xiàn)對集團經(jīng)營權(quán)的繼承。

　　不過，三星高管也表示，向控股架構(gòu)轉(zhuǎn)移需要考慮許多的潛在因素，比如，稅收及其他監(jiān)管方面的變化。目前，韓國法律要求，控股公司必須持有上市子公司至少30%的股份。

　　對此，有分析稱，“如果真的分拆，三星電子必須購買子公司股票，比如三星SDI、三星電機、三星SDS的股票，從而達到法律的要求，開支可能會達到幾十億美元。”

　　因此，雖然各方都在積極往拆分的方向走，但能否真正達成拆分，或許還要時間來檢驗。（國際金融報記者 | 史燕君）