原標(biāo)題：A股震蕩依舊 藍(lán)籌仍是看點(diǎn)

　　本周A股“變臉”，滬指破位失守3200點(diǎn)，逼近3100點(diǎn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期市場上行空間仍受制約，投資者不宜急于布局。中期來看，經(jīng)濟(jì)面、政策面刺激下藍(lán)籌股仍然是看點(diǎn)。

　　A股行情仍受壓制

　　中國證券報：行情重心明顯下移，低迷行情會否延續(xù)？

　　谷永濤：10月以來，藍(lán)籌股上漲幅度較大， 創(chuàng)業(yè)板 則表現(xiàn)為橫盤震蕩。而周一的市場中，藍(lán)籌股跌幅小于 創(chuàng)業(yè)板 ，所以此次調(diào)整并非是對前期漲幅的調(diào)整，而是表現(xiàn)為估值壓力的上升，主要來自于流動性預(yù)期的改變。

　　近期支撐市場持續(xù)回暖，尤其是藍(lán)籌股行情的主要動力，主要是宏觀數(shù)據(jù)的回升、供給側(cè)改革和 國企改革 的推進(jìn)、前期 保險 資金舉牌效應(yīng)。站在目前的時點(diǎn)上看，雖然保險資金的行為受到約束，推動市場上行的前兩個因素并未發(fā)生改變，市場仍存向上動力。

　　值得注意的是，雖然美元加息符合市場整體判斷，但美聯(lián)儲表態(tài)對于2017年加息預(yù)期的調(diào)整較大，由此帶來投資者情緒的變化，將反映在外匯和 利率市場上。近期流動性或趨于緊張，導(dǎo)致市場承受估值壓力。如果市場 利率水平持續(xù)上移，則會對市場形成壓制。

　　孫建波：近期股債雙殺，主要與滯漲預(yù)期升溫、流動性偏緊、市場擔(dān)憂貨幣政策轉(zhuǎn)向，以及風(fēng)險事件較多有關(guān)。首先是滯脹預(yù)期升溫。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示短期無憂，然而中期看需求改善的持續(xù)性存在隱憂，地產(chǎn)投資受到調(diào)控影響，基建投資受到 財政收入增速下滑影響，后期經(jīng)濟(jì)下滑壓力增大。同時由于原材料價格持續(xù)上漲， CPI回升，考慮到OPEC對原油減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，國際 油價有可能繼續(xù)回升，通脹預(yù)期上升。結(jié)合起來，近期市場對滯脹的預(yù)期升溫，擔(dān)憂較多。

　　其次是流動性偏緊。近期 銀行 間市場流動性偏緊，回購利率中樞均明顯抬升， 國債 期貨大跌，長端國債到期收益率大幅上升。流動性偏緊的主要原因包括：貨幣政策步入真實穩(wěn)�。唤�(jīng)濟(jì)短期基本面好轉(zhuǎn)，通貨膨脹水平回升，利率易上難下； 人民幣匯率貶值壓力依然較大；季節(jié)性資金緊張。

　　第三是 美聯(lián)儲12月議息會議加息0.25基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.50%-0.75%，同時預(yù)計2017年將加息三次，這將對全球市場產(chǎn)生重大影響。美國自身勞動力市場持續(xù)改善、通脹回升，復(fù)蘇的基礎(chǔ)逐步堅實，美元也將繼續(xù)強(qiáng)勢，短期內(nèi)這一趨勢將主導(dǎo)全球股債匯市場，對國內(nèi)流動性及人民幣匯率也將造成更大的壓力。

　　王德倫：我們在11月底發(fā)布了2017年度策略——《平衡木上的舞蹈》，在平衡木上跳舞需要很高超的技巧，否則一不留神就容易從平衡木上跌落下來。但即使跌落了也沒有大礙，還可以爬起來再跳。但另一方面，平衡木上穩(wěn)字當(dāng)先，要跳得好已經(jīng)很難，要想跳得高就更難了。我們認(rèn)為未來的行情大概率仍然是平衡震蕩市，從12月到明年一季度，市場可能會受到諸如海外利率提升等因素影響出現(xiàn)一定的調(diào)整。目前來看，這一邏輯的確得到了驗證。短期來看，貨幣環(huán)境、海外風(fēng)險及資產(chǎn)配置等因素恐怕將繼續(xù)制約市場上行空間。

　　中期謹(jǐn)慎與樂觀并存

　　中國證券報：各大券商紛紛看好2017年行情，其中的邏輯是什么？

　　王德倫：2017年的行情整體仍然是平衡震蕩市格局，目前至明年一季度有調(diào)整壓力，明年上半年市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。而從二季度起，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大帶來的寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機(jī)會。

　　首先，年初貨幣流動性環(huán)境有邊際轉(zhuǎn)緊的可能。需要警惕通脹預(yù)期抬升、美元大幅升值、美聯(lián)儲加息和國內(nèi)金融去杠桿對貨幣政策的制約。其次，經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)前高后低走勢，在基數(shù)效應(yīng)下降、財務(wù)費(fèi)用降低幅度放緩、外延并購規(guī)模大幅萎縮以及本輪補(bǔ)庫存周期可能很短的情況下，企業(yè)盈利復(fù)蘇的持續(xù)性存在不確定性。不過，未來行情依然是值得“折騰”的，因為大類資產(chǎn)配置中A股相對性價比實際上是在提升的。雖然年初無風(fēng)險利率可能轉(zhuǎn)緊，但是低增長、低收益率大格局難以逆轉(zhuǎn)，財富配置需求旺盛，A股相對于債市、樓市性價比是在提升的，從而有望迎來更多絕對收益型的機(jī)構(gòu)投資者。且A股加入MSCI概率在提升，或有小“驚喜”。

　　谷永濤：我們認(rèn)為2017年A股有望出現(xiàn)逐漸上行的走勢。從經(jīng)濟(jì)的角度看，我們認(rèn)為未來出現(xiàn)較大波動的可能性不大，在財政政策的助力下，2017年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計不會大幅下滑。從推動力角度看， 房地產(chǎn) 投資或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，制造業(yè)短期內(nèi)回暖概率不高，投資端依然看基建。內(nèi)外需短期內(nèi)出現(xiàn)大幅改善的可能性不高，但也不會出現(xiàn)明顯惡化。

　　從流動性角度看， 人民幣貶值壓力依然存在，但隨著定價機(jī)制的透明，未來對A股流動性的影響或小于2016年。從貨幣政策看，未來市場的通脹中樞將抬升，尤其是 PPI，將壓縮貨幣政策空間。貨幣政策易緊難松，財政政策力度加大以提振經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)走平情況下邊際變化不大，市場利率中樞大概率將高于2016年。

　　從盈利角度看，隨著PPI的持續(xù)回升，我們認(rèn)為未來企業(yè)利潤將會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，尤其是上中游，有望推動市場上行。同時在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，消費(fèi)的刺激力度也有望加大， 大消費(fèi) 行業(yè)的市值占比或提升，為市場注入上升動力。

　　孫建波：2017年A股將呈現(xiàn)震蕩格局，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在沖擊中構(gòu)筑新的增長動力。隨著特朗普上臺，美聯(lián)儲加息路徑將出現(xiàn)較大不確定性，人民幣貶值壓力仍存，無風(fēng)險利率易上難下，要警惕貨幣政策趨緊風(fēng)險。2017年需求將逐步下滑，地產(chǎn)受制于調(diào)控，基建受制于財政約束，二者均難以維持高增速。在需求改善乏力的條件下， 大宗商品 價格難以持續(xù)大幅上漲，明年P(guān)PI將前高后低，A股企業(yè)盈利將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　藍(lán)籌成焦點(diǎn)

　　中國證券報：大跌之后投資者如何操作？藍(lán)籌股是否仍是后市關(guān)注的焦點(diǎn)？

　　王德倫：在節(jié)奏上年初要更加當(dāng)心，需要立足防守反擊進(jìn)行配置。行業(yè)配置上短期可以關(guān)注銀行股，中長期可以關(guān)注年度策略中提到的“紅”“白”“黑”三部曲�？儍�(yōu)藍(lán)籌股仍是關(guān)注重點(diǎn)。

　　“紅”是指紅旗招展、政策引領(lǐng)的大基建板塊和泛金融板塊。大基建板塊受益“ 一帶一路 ”和PPP雙因素的共振，具體關(guān)注環(huán)保、軌交、配電網(wǎng)等板塊。而債轉(zhuǎn)股推進(jìn)則利好AMC公司和銀行股等泛金融板塊。

　　“白”是指白馬績優(yōu)、估值切換的績優(yōu)成長股和績優(yōu)價值股。前者包括家裝品牌化和光通信行業(yè)，后者包括醫(yī)藥、乘用車、 食品飲料 等 消費(fèi)行業(yè) 的一線龍頭。

　　“黑”是指供需改善、有望出現(xiàn)黑馬的板塊。如農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革有望帶動農(nóng)藥、化肥、粘膠、種子、原奶和農(nóng)墾板塊；資產(chǎn)證券化加速和軍費(fèi)投入加大，有望帶動軍工板塊；主要產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議可能會給油服設(shè)備板塊帶來機(jī)會。

　　對銀行股而言，目前工業(yè)企業(yè)利潤提升有助于改善基本面。歷史上，銀行股在12月也有較為明顯的季節(jié)效應(yīng)，且機(jī)構(gòu)普遍低配，適合避險或打新資金將其作為防御性板塊進(jìn)行配置。

　　谷永濤：從近期公布的數(shù)據(jù)來看，PPI中生產(chǎn)資料上漲幅度高于生活資料，這意味著未來工業(yè)企業(yè)的利潤上漲概率加高。近期 國企改革 ，尤其是央企改革的預(yù)期不斷加強(qiáng)，雖然本周市場整體回調(diào)，但與 國企改革 相關(guān)的股票依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，國企改革的邏輯依然成立，改革預(yù)期也在不斷加強(qiáng)，未來一段時間依然是支撐行情的主要動力。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和改革預(yù)期推動下，藍(lán)籌股相對受益更多。因此在當(dāng)前的市場環(huán)境之下，相對收益板塊依然是藍(lán)籌股。

　　孫建波：12月至春節(jié)前后，市場面臨的風(fēng)險事件增多，不確定性增大，投資者需謹(jǐn)慎為上。考慮到春節(jié)前物價受原材料價格上行及過節(jié)因素影響仍能持續(xù)回升、房價仍在高位、美國加息后人民幣面臨的貶值壓力以及2017年1月個人購匯額度的再次放開將給匯率造成更大壓力等問題，預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健，在年底及春節(jié)前后給予市場平穩(wěn)過渡的支持，但不會明顯寬松，流動性將繼續(xù)呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，股債市場調(diào)整均尚未完成，需謹(jǐn)慎為上。